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对政治局会议的点评:发展是结果,体制是先导

发布时间:2016-12-12    研究机构:华泰证券

事件:12月9日,习主席主持召开政治局会议,提出风险、长效机制等

会议和房地产相关的内容主要包括两大内容:1)正文提出“一些领域金融风险显现”,这一点没有点名房地产,但由于今年一直以来都有抑制资产价格泡沫的报道,所以并不排除这些领域包括房地产;2)深入推进“三去一降一补”,也就意味着,去库存仍然是重点,但内容略有变化,新增了“加快研究符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制”,并提到“加快推进…财税…等基础性关键改革”。

金融风险并不特指,但我们认为包含房地产,只是领域并不仅仅是首付贷

1)首付贷会是风险,特别是集中在无法监管的领域,传导路径不完全是通过直接提供首付贷,而是突然获得大量财富后用于购房,那么也就会发生一旦出现问题则进行房产变现;2)我们认为这里的金融风险并非特指,而是具备连锁反应的一系列风险的总和,房价在其中是关键一环;3)汇率在特定时间段内会和房价呈现相反状态,但更加稳态的状态和趋势是同涨同跌,背后的逻辑在于汇率升值表明购买力增强、同时资金流入国内共同推升资产价格上涨,首要的就是房价,反之亦然。要达到汇率贬值、则房价不用再下跌的状态,只可能是汇率瞬间大幅贬值,然而如果放长一点视角,如果汇率大幅贬值后仍然有贬值预期,则依然存在变现资产出逃的可能。

加快研究长效机制+税制改革,主要在于城镇化vs城市化、三大税种上

我们认为,当前需要解决2个矛盾:1)我国的经济发展道路以城镇化为主,因此给予了控制城市人口数量的限制,需要引导居民流向城镇,那么在大城市的土地供给就一直都是问题,构成了第一个矛盾,是人口流动和土地供给不匹配的矛盾;2)在发达经济体都会适用房产税、遗产税、资本利得税这三大税种来降低居民通过资本利得获利,进而形成稳定的经济体和金融市场,这在过去居民很少拥有财产性收入的时候并不适宜推出,从今年深圳试行遗产税、北京推进不动产登记来看,税制研究确实在加快。这构成了第二个矛盾,是经济发展没有与之对应的税制体系的矛盾。

不同的经济阶段对应不同的税制体系,当前确实需要改革

目前在税制建设方面,大多沿用了过往的方法,然而今年的营改增已经是税制体制改革的开端,是解决三四线城市财政的解决方案(请参考我们年度策略报告《四个玩家,一盘大棋》中第三个资金腾挪大棋)。解决矛盾一直是中国政府的主要方向,目前经济发展确实有长效机制和税制改革的矛盾。正如我们前面提到,矛盾的解除是让资本利得减少、分红增加,不管是房价、还是二级市场,定价权都在发生转移,我们继续看好NAV折价公司,建议关注招商蛇口、首开股份、北京城建、泰禾集团、中国武夷(000797),同时,转型类公司建议关注华业资本、嘉宝集团、栖霞建设。

风险提示:货币政策超预期收紧。

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